巴菲特说：“如果让我去商学院授课，我只讲授如何面对股价波动和如何估算内在价值这两门课程。”巴神真刀真枪地征战股市几十年，并取得全球范围内至今无人能超越的股市成绩，以此作背书强调价格与价值在股市中的重要性，我们价投者对此是毋庸置疑的。因此，老唐的《价值投资实战手册》（第二辑）主要也是围绕如何面对股价波动和如何估算内在价值为核心，科学阐述价值投资之“术”，前两篇谈论的是价值投资选股和估值的底层逻辑、老唐27年股市经验总结，后一篇则是真实案例展示。老唐把实盘代码背后的逻辑都告诉我们，力求让大家拿得安稳，对得清楚，错得明白。相当于老唐不仅教会我们在股海中游泳技能，而且怕我们淹着让我们穿着救生衣，在后面跟着我们游一程才放心。老唐著书立说，苦口婆心地宣传价投理念，这还不够，还不厌其烦在“唐书房”为大家答疑解惑，互动讨论，偶尔还要被极少数若智者吐槽、质疑、挖苦。我只能竖起大拇指说：好人（仁）啊，好人（仁）……另，老唐的“道”、“器”书籍也是很值得推荐的。《巴芒演义》是道，属于第一眼情人，刚开始你能接受价投理念就会结伴同行，很难有日久生情之说，股道千万条，条条道路通罗马，不喜欢走大道，走小道也行，没必要互喷优劣。《手把手教你读财报：新准则升级版》是器，是帮我们排除企业的，而不是选择企业。道（门派内功）术（武功招式）器（兵器）三者构成一个立体的知识组合体，能保我们在股市安心行走江湖。篇幅有限，该读后感只谈“术”部分，我只是唐门知识搬运工而已，如有不妥之处，请大伙口下留人。谢谢大家。第一篇 如何面对股价波动有感而发1:投资是未来获得更多的购买力我于2006年大学毕业当年就考进编制工作，每月财政工资只有1450元，公积金每月50元不到，是的，你没看错，就是这么低，单位各种可见光福利加起来拿到手却有五万元年薪。最近网红周劼说的是大实话，大城市的中产阶级是精英白领，小城市的中产阶级是编制人员。当年在我们这个小城市毛胚房价900-1000元/平方，自己开灶去超市采购每星期伙食费30元，有肉有水果。2006-2022年，16年时间，公积金由50元涨到4500元（我早已下海，偷看我家领导的公积金明细，包含1000元的住房补贴），通胀90倍，房价没有低于5000元/平方，通胀5倍，现在进趟超市没有200元出不来，通胀6.67倍。上面这组数据，让我亲身体会到物价膨胀有多吓人，存钱显然是不现实的，我认为投资是抑制通货膨胀的最有效途径。巴菲特说：“投资是为了未来更有能力消费而放弃今天的消费。”老唐说：“投资是意图未来获得更多的购买力。”我理解的投资最俗，就是三五年内用不到的闲钱，给她找个好去处，待哪天我用她来换取更多我所需要的东西。我的投资在不断实践中进化发展，世上没有永恒不变的投资对象，但是我的知识经验、性格习惯和投资体系是在不断积累的复利过程，少变而通用。我主张投资高收益不应该来源于高风险，而是来源于大概率的低风险。巴菲特搞投资和农民种地两者相对而言都是轻车熟路，风险低得几乎无差别，如果巴菲特与农民对换岗位，那就是高风险，犹如傻子举着火把穿越火药库会把人吓尿。第一步、试水商铺2009年8月的某天一个亲戚电话联系，问我是否有兴趣两人投资买深圳龙岗集银某广场的一个二手商铺，噼里啪啦来回说了几十个电话。对于亲戚描述的商铺我还算熟悉，因为从高中到大学期间，我有去龙岗做过几次暑期帮工扛煤气瓶、卖润滑油、卖机车配件等。时隔三年我再次搭长途车去那里，经过一番实地调研，我决定投，63平方总价才236800元，科技制造业等就业岗位支撑得起当地房价，有红本能合法登记过户是值得投的。哪怕郊区也是一线城市的郊区，在某些方面也比二三线城市中心强。凤尾是凤凰的一部分，而鸡头只是鸡的一部分。当时大家热炒隔壁惠州淡水房产，都在搏被深圳合并，我却不认可，正所谓“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”。因为我的逻辑很简单当地户籍人口太多，是合并最大累赘，明显消弱深圳人的社会福利，可供开发的土地少，总之要地不要人，就好像某洲送给漂亮国都不要，道理是一样的，次品人口太多了，漂亮国人不想让庞大的某洲人口加入漂亮籍，意味着要消弱福利的。经过实地调研，我决定筹钱开始人生第一笔大额投资，占股50%约12万，用光我全部积蓄，还做了编制人员三年免息贷款6万元，我的这笔贷款用确定性高的工资或商铺租金来偿还，现在回想起来那时真胆大敢用杠杆。商铺的产权登记在我和亲戚名下，由他打理收租，我偶尔过问一下。2014年果然如我当初所料，有人出价260多万现金交易买商铺，5年不到升值11倍，传闻要被征收，大家都在搏1赔2的征收补偿。此时我趁热度果断套现分得130万，主要因为我有辞职的念头，为将来下海准备本钱。凭着胆大偏运气成分，我也算吃到房地产的红利。第二步、胡乱炒股由于当年身边同事的炒股氛围和赌性驱使，我于2010年9月14日开户追涨杀跌了五年，或许是体制内太过清闲，每天盯盘手痒频繁交易，清楚地记得那时手续费可不便宜，买卖一万元股票整个过程的费用大概190元，是的，你没看错就是这么贵。我单位套间宿舍房租每月19.6元，每年开销各种费用累加不超一万元，再参考2022年的股票手续费万分之一，是不是没人信啊。我回顾这五年技术派炒股票，一个字累，用我们当地俗语来形容“幸苦搭丑，还不赚钱。”第三步、折腾农场2015年10月我辞职编制工作，入股别人经营三年的养猪农场，主要是想感恩，想赚钱是次要，前三年我未领工资未参与分红足以证明我的动机。期间我钻研养猪技术，看了二三十本养猪相关的书籍，打猪针、阉猪、母猪接生等样样精通。每头猪的耳标记录从出生到屠宰的全过程，打疫苗、生病等信息全程录入电脑，尽量做到科学规范管理，最高峰存栏超六千头猪，我入股时清点才五百多头。2017年冬农场最高歌的时刻，另一股东膨胀了，准备扩大规模，采取农户代养模式。我却坚决反对想退出，因为事先说好的两年退出计划，我儿子快两岁了需要业余陪伴，农业是很差的生意模式，不适合作为事业投资，尤其是养猪因为防疫工作会有坐牢的心态，不能暂停的实业不能碰。一个朋友的石粉化工厂365天不停歇，疫情期间锅炉停后再启动最少五十万费用，可见有多鸡肋的行业。2018年8月份非洲猪瘟在我国北方地区传播，我特意百度了几天，初步判断情况不容乐观，依我对监管部门的了解，一年内必定传播到我们广东，百年不消失。我立马跟另一股东商量，非瘟要淘汰我们这样的小散户，建议打折转让农场，清仓太慢恐怕来不及，永久退出养猪行业，最终没能说服，碍于人情面子我不便撕破脸皮走人。2019年7月非洲猪瘟如我所料真的袭卷到广东这边，短短一个月时间农场彻底完蛋。事后复盘是另一股东某行为导致，算上政府一百万的扶贫款经营农场这几年金钱上不赚不亏，可惜到嘴的利润凭空消失了，亏了4年大好青春，赚了经验教训，大量苦力和精神压力下成功减肥30斤的苗条小伙。第四步、消费买房2017年7月份我“消费”买房了，不是投资，但我还是习惯用投资的思维去考虑。大品牌好物业，80后90后居多，编制人员居多，外地人居多，老人居少，新城靠政府方向，远离广场舞，首选该楼盘最好的楼栋和楼层，首选精装修，首选对流一字楼，不出保安亭也能散步跑步等等，基本符合这些条件贵25%我都可以接受，事后证明我的眼光是对的。消费买房是因为我愧疚，当年我家领导跟我拍拖7年裸婚，是在五十年前的破旧老房子坐月子，那种苦不提也罢。两心相印愿裸婚，风雨同舟成家业，这种爱情与其说励志，不如说是现实很骨感。旁人很难理解编制白富美为何会看上矮矬穷。投资是为消费服务的，而消费又是为生活服务，不能因投资而过于苦了生活，就像老唐当年贱卖茅台消费Q5才是高境界，嘿嘿（奸笑）。第五步、因祸得福2018年10月我借收房入住买家私家电之名，大批量卖猪套现原始股的钱。因为这时我在股市发现一次绝佳的套利机会，根据我对养猪行业的深度了解，养猪业要变天了，非洲猪瘟导致养猪工业化时代加速来临，以往我国养猪一半以上是小散户自养或代养模式贡献，现在竟然要消失，论证结果我都不太信。几番分析淘汰某氏、某某望、某邦等上市公司，唯独某原小散户代养比重最小，防疫比较到位，重视育种技术迭代等因素考虑，决定押注某原，心中烙定只是套利，不是永久收藏做股东。事后分批卖出成功套利四倍多，但令我没想到疯狂涨到十多倍，但我不可惜，我自认是普通人的能力就只配赚到四倍多。正常情况下我不会碰农业股，除非有非常确定的套利机会。我只能说是非瘟成就了某原，非瘟到来之前，某原数次到某温总部取经，差点否定自养模式效仿某温走小散代养路线为主，某原是好公司，但不是出生在好行业，实业经验逻辑直接影响我对选股的看法。第六步、价投股权“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”，我在股市绝望而迷茫的时候，我于2016年从做实业中顿悟了，从此我走向价值投资的正道，2016年至2022年只交易了6只股票。是因为亲身做实业让我顿悟，深刻体会“买股票就是买股权”。2019年9月结清农场工人工资，我立即办理注销公司、合作社、饭店的税务、银行、工商等，一系列手续办完耗时快两年时间，跟行政打交道注册易注销难，也刚好赶上新冠疫情。这期间我在家看了两千多元“无用书”，复盘过往思考接下来的路如何走。经常散步跑步时跟我家领导谈起那段一辈子都不会忘记的艰苦岁月，虽没亏钱但亏时间，我悟到了很多，从生意门道到为人处事，到家庭生活，再到精神思想的升华等等。（我用惨痛代价获得，有关人脉、读书、家庭的感悟，留待点睛小结再谈）我征求两位搞实业四十年的忘年交和从省高院辞职开律所的堂哥意见，我综合考虑决定今后不再搞实业，以搞实业的思维投资股权为副业，以律师为主要职业。后来就有了我这个理工科生参加法律职业资格考试并顺利通过的趣事，我家领导为此还打趣道：世上哪有什么铁饭碗啊，你的学习能力就是最好的饭碗！创业之难，难于上青天。以上是我十三年投资经历，试水商铺—胡乱炒股—折腾农场—价投股权，曲折而充实地阐述了我对“投资”的理解，虽然没什么大道理但却是我的真实感受。有感而发2:股和票的本质老唐通过讲故事穿越时空到股票诞生的大航海时代，让我生动形象地感受到最原始的股票和股市就是酱紫，有趣而眼前一亮。我认为“股”模式是企业的部分所有权，是正和博弈，是靠企业不断创造社会价值为主要获利来源，股东大概率赢；“票”模式是企业所有权交易的媒介，是零和游戏，是靠追求买卖价差获利，股民大概率输。股市长期现状是“七亏两平一个赚”，既然股市大概率亏钱，为什么还那么多人喜欢前赴后继赶往股市，主要是因为有赌性。无数股民依附猜测他人想法的“票”模式投机，长期来说由零和游戏变成负和游戏，最终结局赔的多、赢的少，这类股民不如珍爱生命，远离股市。投机者相互猜测他人想法太难了，随着人数增加到无穷大，猜测叠加结果就会构成一个无解的死循环。人类智商天花板级别的牛顿，曾经股市破产感慨：“我可以计算出天体运行的轨迹，却无法预测人性的疯狂。”祖师爷格雷厄姆也说：“投机并不犯法，也不缺德，主要问题是发不了财。”巴菲特也坦言：“股市投机盛行，会给投资者更多机会。”我们A股99%是投机者，1%是投资者，说明机会更多，我根据身边人胡乱炒股瞎猜的比例。如果哪天超过半数是“股”思维的投资者，我也该远离股市了，因为有赌性，这一天永远也不会到来。生活中但凡赋予赌性的东西都很热闹，比如麻将、六合彩、彩票、赌球等等，大家总是说赌一把，实际上哪有赌一把就收手的，二把，三把，四把……赌瘾就是这么来的。股市单纯赌的行为本身不创造任何社会价值，只是股市背后的企业创造社会价值而已。我经常调侃打麻将的人，你们雀友之间就是相互借钱用，拉长一辈子从概率上来看几乎不分输赢。价值投资者注定是股市中占比非常小的一撮人，注定无法在股市流行，因为价投赌性弱，时间长，见效慢，逆人性。因此，我对股和票的本质认识与老唐保持一致，以企业价值回报为主要获利来源，如果有投机者强塞的卖买价差也笑纳，即贱价或常价逐步买入优质企业，同时兼顾股和票两种获利模式，必须要取舍时，首选股模式。有感而发3:投资是永不退休的职业我理解的投资是每个人都无法躲避的游戏，大到买房升值，小到存款吃息，随时随地都在我们身边出现。现实生活中，我的家庭投资主要以股票为重，因为在所有投资资产中，长期收益率最高的就是股权。《股市长线法宝》和《投资收益百年史》关于超长期股权投资收益率最高的研究成果都是经过实践检验的，我直接应用就行了，傻瓜才交高昂学费和大量时间去验证。我曾经跟我家领导得瑟过，股票账户到我们安享晚年的时候，恐怕要比你名下的房产值钱上百倍都有可能，你要有心理准备啊！哈哈股票最大亮点是发现公司不对劲，可以及时抽身走人，但自己做实业却不行，不需要靠体力吃饭，不会随着年老体弱而退休，可以一直持续到离开人世那一刻，随着投资经验和财富的复利增长，越老越值钱。我感觉投资实业比较艰苦，创业初期亲力亲为，力不到不为财，况且竞争类实业做烂市，垄断特权生意我们老百姓高攀不起。老唐在《价值投资实战手册》（第二辑）第16页作表3-2假设三人的财富轨迹，很是激动人心。因此，我也根据自己的实际情况作表模拟晚年的财富轨迹，假设我以2016年开始价值投资本金100万，2050年65岁领社保退休，2065年平均寿命80岁，假设宽指年复利10%，股票组合年复利15%，我自认是普通人暂定这个标准吧，将来年复利超15%部分就当意外之财。上表是我按照从不账户支出的情况模拟，实际到退休后会有少量支出消费。不算不知道，算后吓一跳，最保守也是手握两千万退休养老，尤其是意外之财更是惊掉下巴。至于将来通胀几何，不是我所能控制的，我只关注自己投资。从上表看出收益率很重要，拉长几十年，提高5个百分点相差几十倍财富。要么增加本金，要么增加复利时长，要么增加收益率，如果三者同时具备理论上你将富可敌国。另，我中途陆续会有现金流不断投入账户，我一再强调自己是普通人这部分资金基本投宽指，持续三年有余，最高歌时翻1.75倍，现在有少许回撤。我对A股的大部分公司尤其是创业板公司的长存不太乐观，但我对自己的持仓组合有信心，对沪深300有信心，对标普500有信心，如果这样优秀企业股权都不行，自己创业的企业可以死一万次都不止，相比而言是低风险，起码能够在我的有生之年存在，至于儿孙，孙孙那一代不在我的考虑范围之内。老唐得出的结论长期股票收益率高于其他投资标的，不要求必须买在最低点去实现。我自己做法是买点范围内分批买，逐步买，卖点范围内分批卖，逐步卖，实践证明如此我心态是最舒服的，事后看经常买飞或卖飞，我只是普通人而已，只求买卖均数取其中足矣。有感而发4:股票收益最终来源于企业创造的社会价值老唐在《价值投资实战手册》（第二辑）第34页表4-1统计，1994年末到2021年末共计18个滚动十年，没有任何一个滚动十年是亏钱的。据统计在国内外股市，伴随着投资时间的加长，股票投资优于国债投资的比例越来越大，拉长20年以上的视角看，股票收益优于债券收益的概率是近于100%其中历史最大牛市2007年末至2017年末获利最少，唯一低于同期存款利率的十年，十年只赚到17.21%，年化收益率1.60%，由此可见牛市对于价投者并不友好，不需要整天期盼大牛市来临。有人会说十年太久远，做过实业的人都知道，很少企业在创办前两三年就开始正常运作持平的，注意不是回本哦，距离回本赚钱恐怕要四五年时间。我国中小企业的平均寿命是2.5年，也就是说大部分夭折，可见创业风险比持有优秀上市公司的股权高多了。常言道：从哪里跌倒，从哪里爬起来。经验告诉我，既然在这个项目做失败了，大概率这个项目不可行了，应该吸取教训从别的项目爬起来才对。老唐认为股票收益来源有三种：第一、企业经营增值；第二、企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资；第三、股票投机者情绪波动导致的股价无序波动。我最看重第一种，因为股票收益的最终来源于企业创造的社会价值，第二、第三种是以第一种为基础的。前两项整体上是确定获利，第三种加上各种摩擦费用，是负数游戏，整体上是确定亏损的。上市公司的盈利能力高于全社会所有企业的平均水平，因为但凡具备条件的好公司基本都上市了。巴菲特曾经谈过，无论是高通胀时期，还是低通胀时期，上市公司的净资产收益率（ROE）长期以来都是很稳定地保持在12%左右。巴神持续六十多年的价投体系稳赚不赔的主要奥秘就在此。老唐将被人复杂神化的秘诀“中翻中”为：如果将所有R O E > 12%的企业视为一个整体，它的盈利能力>所有上市公司的平均水平>全社会所有企业的平均水平≥国家名义GDP增长速度>国家实际GDP增长速度。更直接地说，以合理或偏低的价格，参股高ROE的优秀上市公司，十年期稳赚不赔，如果能利用市场先生的神经病发作会赚得更多。上市公司高价增发新股或者拆分某部分资产独立上市融资时，新股东的投入通常会提升原股东的收益率。这行为好像不是我们纳米级股东所能掌控的，那是公司管理层的事，我只会无期望的被动接受即可，至于该行为是否一定对旧股东有利，要看是否明显高于企业内在价值的融资。短期内股价的无序波动是股市最直观、最诱惑人的回报来源。历史上，无数聪明人通过无数理论和实践，总结出预测短期股价波动的技术图形、指标工具等统统都是骗子，我们只有当出现时直接利用即可，过高卖，过低买，不要浪费头发瞎猜何时会高？何时会低？2022年3月，但某公开承认已经大幅减仓或清仓部分基金，而后碰巧市场暴跌。我认为并不是他有能力预测股市走势，也几乎无名人唱空效应导致，只是短期内股价的无序波动而已。综上三种股票收益来源，我更看重第一二种，就像老唐说的“瞅地，别瞅傻子”，而大部分股民践行操作的是第三种，谁优谁劣十年后股票账户财富自会打分。有感而发5:投资宽指是聪明的傻瓜稳赚法无论是巴神还是老唐，都多次推荐过躺赢的投资法—定投宽指。巴神曾经发起一个为期十年的百万美元赌局，在华尔街选择五家顶级基金，挑战标普500指数基金，十年后的结局是标普500指数以年化8.5%（十年累计收益125.8%）的收益率大获全胜。既然宽指是最简单、最省事、最稳妥的投资，以十年周期是包赚不赔的，但是实际操作中99%的人不会选择宽指，我认为原因有三：一是十年周期太长，只争朝夕，及时享乐。二是高估自己的智商，我比别人聪明，没本事才去买宽指呢。股市最怕你有1%的智商而去做99%难度系数的事，我始终认为自己是普通人，因此我有一部分仓位是标普500和沪深300，中概互联也是今年1元以下当现金储备短持三五年而已。三是股市99%是赌性，也就是票模式。宽指长期定投或创新低买入或大幅下跌买入长期持有，是股模式。我偏好股模式，富一次就够了，富多次太累人，不能因为投资影响现有的美好生活。老唐主张投资要循序渐进，立足先赢，再求大赢。无论是标普500还是沪深300，都是代表上市公司群中相当优质的企业群体，相信国运越来越好，值得大家拥有。或者看过《美国陷阱》就知道标普500里的巨鳄有多牛逼了，背后有漂亮国做打手，以全球视野的格局先发制人地灭掉一切潜在的竞争对手。彼得·林奇说过：“长期定投宽指至少可以战胜75%的专业基金经理。”试问你我与基金经理的水平相比如何？短期我只能认输。宽指有个股无法比拟的亮点，波动性较小，风险较低，自动定期将劣质公司出局，优质公司入局，优胜劣汰，确保组合里面是动态优质公司，交易费用与普通股票差不多。综上说了一大堆宽指的好，最终大部分人都不会买宽指，只是认可，仅此而已。有感而发6:投资无需“接盘侠”老唐在《价值投资实战手册》（第二辑）第49页表7-1重现1994-2021年泸州老窖的真实股市行情，推演堪称经典。待我第三次阅读此书时，打算动手推演一遍，亲身体验惊心动魄的推演是很有成就感的。老唐假设在1994年9月投入20万抄顶买泸州老窖，以最高价20元买入1万股，呆坐至2021年末，持股期间只需将分红的钱当天买入对应的股数，不择时不逃顶，期间腰斩7次。按照2021年收盘价253.87元计算，持股221090股，历时27年3个月，20万元变为5612.8万元，折合年化收益率约23%，或许有人会抬杠通货膨胀你怎么不说？是的，法币时代现金注定100%亏损，这是客观规律，无法抗拒，我们只管投资收益即可。老唐为证明投资无须“接盘侠”，特意推演泸州老窖持续27年3个月每隔半年下跌5%，每次分红即买入，截止2021年股价跌至0.75元，从20万元本金变成3.15亿元，是总股本14.65亿股里的28.65%，摇身一变成泸州老窖的二当家话事人。老唐不敢假设10%是因为如此算2014年整个泸州老窖都被你用分红的钱买光了，变成100%持股的全资子公司，结局多没劲啊，哈哈。第二种推演是假设情况，现实中压根就不会发生，因为资本的天性就是逐利，正所谓“金钱永不眠”。泸州老窖股价下跌至企业内在价值时，短期或长期必然会有资本参与抢购，从而使股价没法持续下跌，甚至必须上涨，这是不以人的意志为转移的经济规律。投资者长期要关注企业真实盈利是否持续增长，只要增长剩下就是赚多赚少的区别了。老唐说：“股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升。”我的理解是股价上涨，短期回报上升（票思维），长期回报下降（股思维）。是的，老唐在分析泸州老窖时讲得很清楚。在企业价值增长或不变的情况下，原价是1元/股，现在涨到2元/股，恰巧此时你有200元想买股票，股价上涨了只能买1手，若没涨是可以买2手的啊。即便你没钱买，用分红的钱低价买多几手也好啊，这就是价值投资中“股”思维的妙处。现实操作中，企业价值上涨，股价如果短期不涨，长期必然会涨，至于上涨的具体时间问神仙去吧。股票下跌，短期回报下降（票思维），长期回报上升（股思维）。同理，当你有钱或分红的钱，以更低的价格，买更多的股权，背后的企业价值还上涨，岂不美哉。经过老唐一番推演，优质企业的股权持有者，真心是不欢迎“接盘侠”的到来，但到来与否不是你我所能左右，要看企业真实盈利能力增长情况来定。我们在不看股市倒后镜的情况，意图寻找未来利润增长堪比泸州老窖的企业很难，三五年能挖掘一个足矣。大A股肯定也还有，不是靠看几份财报、肤浅理解商业模式等能轻松挖掘的，但我认为像巴芒说的阅读一切，包括阅历生活工作中的一切，有助于挖掘，否则老唐直接叫他儿子回书房接班得了，何苦让他去魔都历炼，因为经验智慧要靠交学费和时间获得，老唐没法像金钱一样强行塞给小唐，恰巧这又是将来投资不可缺少的一环。有感而发7:弱水三千，只取一瓢老唐在第八章用各种投资数据对比得出股权投资回报率是最高的结论，这点我毫无异议，篇幅有限无需再谈，否则大家也不会来股市。那么我国有快4000家上市公司，该作何选择呢？老唐在第九章依据优秀企业的特征选股我也不再啰嗦，我喜欢聊点大白话。我的做法是“弱水三千，只取一瓢饮”。从2016年顿悟走向价值投资之路时，我就给自己定目标往后余生尽量只交易20只股票就够啦，排除宽指或只算1/20吧，主要目的是想通过减少交易决策次数来避免少犯错误，股市做多错多。华尔街基金靠折腾赚钱，而我们普通人靠不折腾赚钱。我不指望股市每时每刻都有好的投资机会。我认为99%的企业，在99%的时间段，都是不值得投资的。致富的关键在于在1%的时间段，瞄准那1%的伟大企业，果断出重拳，下重注。比如倒后镜看到的泸州老窖、茅台股份、腾讯控股等，20年前下重注，选任何一个都足以有衣食无忧的后半生。对于选择长持企业我也会用做实业的经验和生活阅历去排除，比如农业类股我肯定排除的，国家不会平白无故的全免税还有补贴政策扶持，说明真的是苦命行业。航空股巴神奉劝大家无数次千万别碰，我也不会交学费去验证，但巴神却好奇时不时碰一下，把手烫伤了，很过瘾啊，嘿嘿（偷笑一下）。如果我家装修全选美的电器，却让我买格力的股权，我做不到，即使买了也无法长持。综上，我认为没有哪套选股标准理论看得见五年十年后，就连公司高管都无法准确预测五年后的公司命运如何，只能做当下排除用，至于将来走着瞧呗，这也是我股市决策只打20个孔的原因，普通人能力有限多了顾不过来。有感而发8:远离杠杆巴芒二老经常奉劝大家不要使用杠杆。老唐在1996年用15万真金白银买得四字真言“远离杠杆”，我有兴趣计算了一下26年后15万元是个什么概念呢？若按照宽指年化收益率10%计算是178.77万元，若按照老唐实盘总结近8年价投水平年化收益率25%计算是约4963万元。嘿嘿，傻瓜才会学老唐再交一次学费，再说我也没四五千万交这学费啊，哈哈。我深切体会到金融杠杆这把双刃剑伤人的一面，观察做实业的亲戚朋友但凡有银行贷款的，疫情这两三年熬不住的几乎都破产了。如果是靠逞匹夫之勇捞起来的暴发户，基本可以判断很难有翻身机会了，肩上背负几百万贷款的老赖，哪能以轻装上阵的心态继续创业，即使能也没人信啊！现在银行鬼精着呢，个人名义贷+公司担保双保险，想钻公司有限责任漏洞而免个人还贷，门都没有。我是拒绝使用金融杠杆的人，我们家没人使用信用卡，死板到不搞超前消费，确定性很高的公积金房贷和小额公职贷可“适当”使用，其他一概拒绝。如果让我选择高杠杆企业，我也没法接受，我私人都不使用杠杆凭什么让你公司来用，大不了退股呗。就像银行商业模式决定了其资产借贷业务不够明确，在交易费用急剧增加的情况下，会显得愈发朦胧而不可知。我在经营实业时，有两次农行来评估都被我很难为情拒绝签字贷款，一次用农场抵押300万，另一次用贸易公司抵押750万，事后证明是正确的，否则近几年的疫情早破产啦，无论做人做事都要守住底线不动摇，我自己都不贷款，凭什么担保贷款给你用，就你缺钱啊！综上所述，我会继续坚守在股市和生活中都远离杠杆，依据自己现有经济能力办事，脚踏实地，日拱一卒，不期而至。点睛小结：近些年的投资我基本做到理论与实践相结合，以上部分讲述我自己的真实投资感悟教训居多，这里小结做实业时有关交友读书的感受。人脉的本质是价值交换，是相互利用（中性词）的价值。经营企业时，我做到了主动吃亏，先关心利他，再保护利己。有选择性认识那些对我有价值的人，交换大家彼此的价值。我相信世上不缺被动吃亏的傻子，唯独缺主动吃亏的人，真糊涂是愚蠢，装糊涂是大智慧。报恩能用金钱解决，千万不要亲自实践行动，哪怕出钱请人替自己行动也行，否则会导致自己深陷困境，甚至报恩不成反而伤亲损友，在世人眼里金钱的报恩是最乐意接受的方式。报恩要控制在自己能力范围内，超出几十上百倍不叫报恩，那叫要你命，尽早远离为妙。（这点我用五年青春和大量真金白银的惨痛教训换来的）巴神和老唐都一致强调业余读书的重要性。哈佛大学有个著名的理论“人的差别在于每天两小时的业余阅读”。我认为年轻人允许白手起家，不能手无寸铁，要多读书。我们家为此还建立了五万元买书经费放在宽指，我在少年时期没钱买书深感穷怕了。读书是吸收人类文明的好途径，同时也是家族经验智慧代际传承的好方法。我每读完一本书认为推荐的，都会附上一篇三五千字的读后感，或精彩段落备注当时感受，至少超60万字。我结合实际写真话，待将来留给后代看，希望他也附上一篇自己的感悟，智慧代际薪火相传，我愿后代在社会上少交学费多成长。第二篇 如何估算内在价值有感而发9:从猿到人的进化巴神曾经说过“芒格让我的投资体系实现从猿到人的进化”。事后巴神也公开承认进化得太迟。第10章介绍格雷厄姆投资体系，利用市场先生的癫狂，买入明显低于企业内在价值的“烟蒂股”，他在股市33年里年化收益率超过20%，即使是他那套普通人投资法长期年化收益率也超过15%，非常羡慕。当我看到他要求持仓几十上百个股，每天大量阅读和统计企业财报数据，寻找“烟蒂股”买入，个股上涨50%后卖出，持仓快满一年的个股没涨过50%也清仓，继续寻找，周而复始，这样的生活很狼狈，不是我喜欢的生活。盖可保险项目使得巴神开始怀疑格雷厄姆体系，不断反思，从收购伯克希尔-哈撒韦吸取教训，恰巧此时菲利普·费雪体系得到巴神的认可，又遇到贵人指点，芒格用真实的投资实践告诉巴神用合理价格买入好公司才是王道，我怎么感觉此情景，好像老唐用实践耐心教导书房价投者一样呢？呵呵，感谢老唐。第12章巴神强调能力圈原则，将自己对企业的估值和投资决策限定于自己能够理解的企业。巴神认为只要老实呆着自己能力圈里，专注自己懂的企业，利用市场先生癫狂报价，买入价格低于内在价值的股票，对于无法看清内在价值的企业直接忽略不买。巴神对于企业内在价值的绝密估值公式，从来没公之于众，大家就凉凉的等了个寂寞，呵呵，只强调估值原则是对未来自由现金流的折现，我晕还是给笼统。搞过实业的人都知道这没法精确计算，有准确预测未来的神力不必做实业了，对于充满变数的企业经营想估个大致自由现金流的数字都难。我认为该原则只是一种思考方法，即参考自由现金流可以选出确定性较高的优质企业。既然没有直接套用的估值公式，那么只能靠自己估个大概，我一般用实业的思维去深入了解企业来判断，在估值比较中选最优，单纯靠会计那套大概都难估，这就是理论与实践的差距吧。有感而发10:老唐估值法第140至167页系统而详细讲述老唐估值法。第一、符合利润为真、利润可持续、持续当前盈利能力不需要大量资本投入，三大前提下的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流✖（1➗无风险收益率），其中“1➗无风险收益率”称为“合理市盈率”。老唐建议高杠杆企业打七折，我不碰高杠杆企业直接忽略。第二、三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值✖150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。第三、买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。老唐建议不要轻易改变自己的估值方法，对于不适合自己估值方法或者没法估的企业直接放弃，另找适合的即可。平等对待所有资产的自由现金流，比如卖茶叶蛋赚的钱与卖导弹赚的钱是不分高低贵贱，是现金平等，但不是报表净利润平等，因为两者的资本投入是不一样的，所以就有给估值高低之分了。我认为老唐采用三年期限去衡量投资是合适的，巴神也强调三年绝对是评判投资绩效的最短周期。以我做企业的经验看，初创企业三年能实现收支平衡就很好了，接下来就是盈利回本的过程，正常经营的上市公司盈利能力更强。所以很多投资者不愿从头创办公司，费钱还要走弯路摸索，宁愿稍高价钱注资他人正常运作的公司。预判未来是困难的，我搞实业一般只做三年内计划，摸着石头过河，走一步算一步。时间越长预测偏差越大，如果时间跨度足够长的话，哪怕是小偏差，经过长期复利效应也会被放大到无法接受的程度。老唐估值法中强调，无论当下的无风险收益率有多低，合理市盈率的倍数不能超过50倍，即无风险收益率的最低值不能采用低于2%的数据，强调安全边际很重要。投资需要明确呆板的恪守规则，预先设定好的买卖点严格执行，不能受市场先生癫狂报价影响，随意更改太聪明不是好事情。投资者的日常并不是真的呆坐，需要不断学习和研究企业。点睛小结：我认为要想对某家企业准确的估值，并不是单靠巴神估值法或者老唐估值法就能轻易精确判断的，需要综合应用各种知识、人生经验、社会阅历等等，长期深入研究企业，才能得到模糊的正确估值。巴芒二老都快百岁了，年阅读量过千本书，读财报从不间断。研究企业价值得你我终生学习，是不断实践的过程，永无止境。研究企业要耐得住寂寞，耐得住凄凉，没有人能随便成功的。台上凡尔赛式讲成功之道，描绘一副风和日丽的画面，前期暴风雨龙卷风你没见到，这样夸夸其谈才能更凸显自己的聪明，羡慕的眼光往往害人不浅。我要承认自己是普通人，按照普通人的方法办事就好。第三篇 企业分析实战案例有感而发11：腾讯控股老唐对于企鹅的专业研究可以毫不夸张地说到达骨灰级别，《价值投资实战手册》（第二辑）看得不过瘾，进“唐书房”免费看，如果有收获又感觉不好意，顺便来点赏钱，看书过程中老是拍腿称好，导致腿受伤的找老唐要医药费，呵呵，说笑话了。我对于企鹅不敢发表专业看法，否则无异于“在关公面前耍大刀”，我喜欢以小白的角度聊点大白话。我身边暂时没有发现使用智能手机，却又没有安装微信的，一个都没有。据我观察，人们在公共场所都喜欢看手机，好像你不看手机就是个怪物一样奇葩，哪怕是几个月大的婴儿一闹就用手机解决。试问是单纯手机本身有吸引力吗？错，只能打电话的手机会像固话一样被冷落，是互联网赋予智能手机灵魂，是短视频，是微信圈，是手机里的各种APP软件会上瘾。手机断网一天与断粮一顿你会选哪个，答案扪心自问在心中揭晓吧。手机开屏时有当天累计使用时长显示，恐怕大部分人超8小时，或者打个五折很自律了，而这“时长”是短视频贡献的，“次数”是微信贡献的，老是担心是否有人找？是否有微信圈更新？等等，每天登陆退出几十上百次，呵呵，微信就是这么魔力，睡觉前看一下，半夜醒来还看一下，早晨起床第一眼给了微信。我经常调侃说，谁家小孩不刷短视频，想考不上大学都很难。很庆幸我儿子暂时没被抖音污染，因为我们家大人都不刷短视频。做个调查，如果要你按顺序逐个删除手机里的APP软件，我相信大部分人是微信留到最后，因为微信没有备选，有一对多的交际网联着，你想换微信得问其他亲友是否答应一起换，不像手机号码移动、联通、电信任你各自换。腾讯压根就不需要“创新”，因为创新代价非常高，成功率非常低。腾讯借助超级流量的优势，只需静待观察谁家哪个项目经市场检验可行，便以迅雷不及掩耳之势仿制推向市场，流量优势强行分割蛋糕，比如抖音火爆后，跟着推出视频号，或者直接威胁参股看好他人的项目，成本比自己开发划算。综上瞎聊，我们是否感觉企鹅也没市场先生想象那么差，只是滑倒一跤，虚惊一场而已，站起来只是时间问题。如果哪天你都不用微信，或者有更好的社交软件代替，那你就真要小心啦。有感而发12：高端白酒对于高端白酒的长期研究，老唐、乐趣、但斌等网络名人都是神一样的存在，专业理论研究请参考网络名人的，这里我只想谈身边两个好朋友与酒有关的真人真事。时间穿梭机回到2001年的高中时代，小小年纪，我就脚穿白色“波鞋”跟着亲戚的面包车在深圳龙岗跑业务送货，有幸结识汽修厂老板郭总，八十年代夫妻双方放弃铁饭碗下海经商，是一个典型的夫妻档儒商起步，我认识他时就已经买了汽修厂的四卡铺面，看起来挺大面积，生意做得还行吧。每次送货我都喜欢跟他攀谈喝茶，一来二去就熟络了。大学实习期间，我在淡水实习有带农村土特产顺道去找过郭总，在编制工作期间也有逢年过节的电话问候。直到2014年卖商铺时我也去找过郭总请求他给意见，但他们早就把汽修厂卖掉了，改行在龙岗中心城做酒代理。闲谈中得知，郭总当时汽修厂套现了两千多万，把做代理酒行剩下的钱全部买了茅台股票，因此他也暗示我买，当时很高的百元大股😄，我胆小道行不够，但基于对郭总的信任我入了一点茅台股份，后来就一直拿着，就当作价投路上的信仰吧。跟郭总的道行比起来，我感觉自己好小白，他以九位数的财富吃股息，家庭生活方面更是我的典范。现在回想起来，郭总是我的贵人之一。他却谦虚笑言：“哪里，是你人行，才让我有机会成为你的贵人。”佩服，再次感谢郭总。K哥是我法律服务对象之一，他从不碰股，他说股票很虚假，有种不务正业的感觉，我也从不跟他聊股市，因为他内心不认可价投是很难被说服。价投只有一见钟情，很难有日久生情。K哥爱收藏酒，据朋友说他十多年前就有一百多万茅台出厂价的藏品，还有其他洋酒，二三十年的老茶，我参观过整层楼都是放藏品。篇幅有限与K哥交流酒的心得有机会再谈。点睛小结：2015年前我的酒量是1斤52度的白酒不倒，是读小学时经常给我父亲去两公里远的小店打酒，偷酒喝练出来的。但自2015年在体制内的最后一顿散伙饭后，我彻底戒了，六七年滴酒不沾。经常被人嘲笑不抽烟不喝酒的人很可怕😄。我对酒的理解很肤浅，四五六十代这批老人很有钱，我国大部分财富都在他们手上，他们嗜酒如命至老死。酒有社交属性，名酒是面子工程，是饭桌上的谈资。酒以库存为荣，试问还有哪个厂家敢找这么冠冕堂皇的理由？越放越值钱，无保质期之说，是在忽悠人吗？呵呵一笑来回答。我国的白酒世界第一毋庸置疑，但国产葡萄酒不值一提，几乎都是五年以下的葡萄树龄，只适合当水果吃，葡萄成本高，谈不上酿酒，欧洲动辄几十年的葡萄树龄，葡萄酒历史故事更动人，物美价廉。——结束语——一、印象老唐：老唐是隐居股市中的扫地神僧，闲暇之余，不忘著书立说，设坛讲法，谆谆教诲我们这些乌合之众要走正道，走大道，同时还理直气壮凭实力要赏钱，却又不会让我反感，心里还美滋滋的，赏啊，值啊，哈哈，难道这就是有钱难买我乐意吗？老唐是知非之年胖子，一把（小）琴，一壶（茅）酒，一本（股）书，是其在苏州城的日常生活写照。我决定价值投资路上追随老唐，除实力之外的因素，主要是因为他为儿搬迁苏州，照顾家庭，为人低调，隐居闹市，夫妻相敬如宾，热爱生活的活法，与我很有共鸣。不懂生活，品行不端，能力再强我也会选择远离。投资服务于生活，巴芒等人早已悟透了这点，快乐投资是他们长寿的秘诀。我关注老唐之前，就已经行走在价值投资的正道五年有余，属于奥马哈取经路上，途中偶遇，结伴同行，但乐于助人的老唐打怪能力超越你我十万八千里，若想安全取得真经，还需老唐相助。二、写作动机：我原本对写这篇超1.5万字读后感没啥兴趣的，有那空闲时间还不如写诉状研究案情赚钱来得实际。是老唐2022年7月16日那个“阴谋”撩起我的兴趣，计划用15-20年的时间，培育3600棵市值千万的韭菜，每人收割10万元，这批韭菜们正在跑步入场……我也希望成为老唐“阴谋”中的韭菜之一，但不是收割10万元那么少，时间可以拉长至30年后的退休年龄，若智者们恐怕又要嘲笑我们这帮人痴人说梦话了，呵呵～～梦想还是要有的，万一实现了呢。我相信复利的惊人威力，所以我选择继续前行。同时我也想借写这篇读后感的机会，对自己十三年的投资生涯形成文字上的记录总结，写到最后发现竟然不是一篇单纯的读后感啦，我深感抱歉。即使入不了书房评选小组的法眼，也不妨碍我在价投路上继续前行，只是取经路上因缺良伴而有些许寂寞，就像老唐所说只要肯写总会有某些方面的收获。我很喜欢现在儿子这样说：“我老爸的主要职业是全职律师，但主要收入是兼职投资。”我更喜欢将来孙子这样说：“我爷爷律师退休了，但继续做投资，家族财富又创新高了。”（完）